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基础化工：下游盈利强 为染料提价提供基础
投资要点：
受 H 酸价格大幅上涨，近期活性染料价格上涨3000-5000 元/吨，超出市场预期，浙江龙盛目前H 酸产量为500 吨/月，年底负荷将逐步提升到800 吨/月。据我们了解，近期染料出货量大幅增加，部分下游大客户主动要求长单锁定价格，行业看涨。浙江龙盛公告与Kiri公司签署《合作意向书》，旨在解决其拥有的德司达37.6%的股权。
报告摘要：
印染企业转移成本能力强，为染料涨价提供坚实基矗我们草根调研了下游的印染企业，反映此次提价大约造成加工成本上升约0.15 元/米，考虑到染料只占到印染企业可变成本25%，因此影响较校且本周部分印染企业已与下游纺织厂商议提价，基本覆盖成本上涨，部分企业甚至涨0.4-0.5 元/米使得盈利扩大。从美欣达、航民股份等印染企业的三季报中可知毛利率环比一、二季度均明显向上，我们还了解印染行业订单较充足，染料上涨过程中中小印染企业没有出现经营性负荷下降。今明两年纺织企业效益改善会带动产业链盈利好转：今年纺织物出口量同比增加10%，属修复性好转，而在单价维持稳定下由于原料棉花、涤纶价格的下降导致纺企盈利能力提升，毛利率上升了3 个百分点，明年估计这个复苏趋势会延续，下游盈利的好转将继续带动包括印染及染料企业的盈利向上，并为染料的提价打开空间。
龙盛和闰土活性染料弹性相当，分散染料在考虑到德司达后龙盛弹性最大。龙盛和闰土活性染料产能分别为7 万吨和3 万吨，活性染料上涨1000 元年化增加EPS0.03 元。14 年龙盛分散染料扩张至15 万吨，单位市值弹性与10 万吨的闰土相当，考虑德司达权益后弹性最大。
德司达剩余股权对价低，预计为3 倍PE。根据条约，Kiri 公司拥有的德司达37.6%股权对价不得高于对应账面净资产，10 月末德司达净资产1.67 亿美元，1-10 月净利润3873 亿美元，考虑到德司达四季度盈利，我们预计对价仅为3 倍PE。龙盛并不会依赖德司达的现金分红，因此预计剩余37.6%股权收购方基本确定为龙盛，由于德司达盈利能力强，一旦完成收购将会显著提升龙盛公司净利润。
持续看好浙江龙盛和闰土股份。据我们了解，近期染料出货量大幅增加，部分下游大客户主动要求长单锁定价格，行业继续看涨。目前二级市场对染料后市的价格偏悲观，我们认为其在环保、专利和原料三重壁垒下盈利能力显著加强且稳定性较高，未来价格上涨或超市场预期。目前测算浙江龙盛14 年净利润30 亿，动态估值5-6 倍，我们建议投资者继续买入，目标价20 元。我们上调闰土股份14 年EPS 至2.35 元，公司动态估值也仅为5-6 倍，建议投资者买入。
